专题：史上最大IPO本周来袭 马斯克旗下SpaceX拟募资750亿美元

　　今年3月
，纳斯达克首席执行官阿德纳·弗里德曼现身华盛顿经济俱乐部活动 。谈及如何借助旗下股指招揽上市企业时，她毫不避讳
。

　　在接受凯雷集团董事长戴维·鲁宾斯坦访谈时 ，弗里德曼点明了纳斯达克相较于其他交易所的核心优势：该交易所同时运营影响力巨大的纳斯达克100指数。这一标杆指数的编制规则
，左右着规模约8000亿美元基金的投资方向，也意味着纳斯达克能够引导资金流向在其平台上市的企业 。

　　弗里德曼表示：“纳斯达克100指数是美国唯一一家与上市平台直接绑定的指数
。”凭借对相关投资基金的影响力 ，纳斯达克实质上间接持有该指数成分股企业3%至4%的权益。

　　弗里德曼执掌纳斯达克十余年来
，公司股价累计上涨约三倍，当前市值达495亿美元 。SpaceX预计于本周五登陆纳斯达克 ，这场极有可能成为史上规模最大的首次公开募股，或将成为纳斯达克这套运营策略最有力的佐证
。

　　近年来
，纳斯达克持续争取重磅IPO项目，SpaceX便是最新一例。依托长期主动对接以及科技市场整体向好的环境 ，相关努力逐渐收获成效 。近期
，纳斯达克修订了纳斯达克100指数规则，缩短新晋大型上市公司的指数纳入周期。

　　这就意味着 ，跟踪该指数的交易所交易基金及其他指数基金
，将不得不快速买入这类新股
。与此同时，纳斯达克还与更多头部资管机构达成指数授权合作。仅长期合作方景顺旗下主流ETF产品QQQ与QQQM ，就可能因本次规则调整买入价值约60亿美元的SpaceX股票；全市场关联纳斯达克的基金合计买入规模预计达85亿美元 。

　　上述买入规模约占SpaceX流通股份的11%
，且全部交易需在其上市后15天内完成
。指数基金最终的实际持股比例，将取决于SpaceX届时的股价。明晟、富时罗素 、晨星等其他主流指数机构也出台了类似调整 ，但纳斯达克的动作更为激进 。它也是唯一一家突破流通股本占比
、为SpaceX设定偏高指数权重的指数编制机构
。

　　哈佛商学院金融学助理教授马尔科·萨蒙长期研究指数纳入对个股的影响
，他表示：“如此多指数在企业上市后极短时间内就将其纳入成分股，这一情况史无前例。 ”

　　纳斯达克官方解释称 ，本次权重设置实则设有上限，目的是控制SpaceX在指数中的权重
，避免其总市值对应的理论占比过高 。

　　纳斯达克发言人表示，指数编制规则调整 ，是为了适配过去十年间显著变化的市场环境：如今企业私有化运营周期更长、上市时体量更大 、股权结构也更为复杂
。本次调整并非针对单一企业
，且与其他主流指数机构顺应市场变化做出的规则更新逻辑一致。

　　美国另一大主流股指标普500的运营方上周明确表态，不会放宽成分股准入规则 。标普500目前仍设置盈利等硬性门槛 ，而SpaceX受人工智能业务拖累持续亏损
，短期内大概率无缘入选
。

　　两大指数机构截然不同的态度，叠加SpaceX即将上市的消息 ，让金融领域这个原本小众的板块受到广泛关注。指数编制机构对资金流向拥有巨大影响力 。在美国
，交易所的上市费用受到监管上限约束，但指数业务受到的直接监管少得多 ，规则制定与执行基本由机构自主把控。

　　大众通常认为指数只是市场行情的被动反映
，但纳斯达克100指数既非标普500这类全市场宽基指数，也不属于单一行业指数
。该指数选取纳斯达克平台上市的100家规模最大非金融企业 ，成分股以科技公司为主，同时也包含开市客
、星巴克
，以及2025年末新晋入选的沃尔玛等企业。

　　目前已有批评声音指出，指数授权与上市业务的利益捆绑 ，最终会损害投资者利益；而极短的纳入周期
，也存在技术运维层面的隐患 。此外，从社交媒体舆论来看 ，许多散户投资者对此次指数调整颇为不满
，而散户正是SpaceX希望争取的投资群体
。

　　ETF管理机构简化资产管理公司首席市场策略师迈克尔·格林认为，纳斯达克为争夺上市资源 ，利用自身指数以及QQQ等产品的影响力打造差异化优势。“团队成员都希望公司发展向好
，但在激烈的行业竞争下，他们被迫做出了不当选择 。
”

　　纳斯达克：全力打响组合牌

　　SpaceX将受益于指数规则调整 ，纳斯达克自身业务同样也将获利
。SpaceX上市带来的交易热潮
，会为纳斯达克带来平台交易相关收入，不过目前大部分股票交易并不在交易所场内完成。

　　这只是收益的一部分 。景顺等机构每年需向纳斯达克支付数亿美元 ，获取指数授权以发行ETF及各类基金，授权费通常按基金资产规模的一定比例计提
。证券备案文件显示
，指数授权费如今已是纳斯达克的核心收入来源之一：2021年至今，该项收入增幅达80% ，远高于上市业务18%的收入增速。

　　过去数十年被动投资蓬勃发展
，指数机构与基金管理人的利益深度绑定 。被动型基金以跟踪指数为目标，而非主动选股
。景顺自1999年起便依托纳斯达克100指数发行QQQ基金 ，该产品凭借长期跑赢多数主流指数的表现
，成长为全球规模顶尖的ETF之一。

　　这并非纳斯达克首次在大型企业上市前夕修改核心规则 。2012年Facebook登陆纳斯达克前，交易所大幅缩短等待周期 ，使其上市仅90天便纳入指数。

　　企业上市咨询机构Issuer Network首席执行官帕特里克·希利透露
，当年这项调整应Facebook要求做出，彼时Facebook正是他的客户
。后来更名为Meta的Facebook ，当年IPO募资160亿美元
，创下当时全球科技企业募资纪录，也是纳斯达克有史以来规模最大的上市项目之一。但这场上市并不顺利 ，开盘交易出现技术故障，且股价在上市后一年多时间里持续破发 。美国证券交易委员会事后就该事件对纳斯达克处以1000万美元罚款
，认定其未能做好大型IPO的配套筹备工作
。

　　2017年弗里德曼正式出任纳斯达克首席执行官时，跟踪纳斯达克100指数的基金资产规模约为1000亿美元 ，远不及当前水平。那段时期
，多家科技企业转投竞争对手纽约证券交易所上市，包括2017年初的色拉布以及两年后的优步 。

　　纳斯达克前首席财务官安·丹尼森在2022年投资者大会上表示 ，接连错失上市项目后
，公司开始向拟上市企业全力推介自身综合优势
。“我们在上市业务上的核心思路从未改变，但一直在不断探索优化。”

　　在与纽交所的上市争夺战接连失利后 ，纳斯达克重新梳理招商策略
，重点突出上市企业有望纳入旗下指数这一优势 。2020年，纳斯达克成功拿下爱彼迎的上市项目 ，随后又接连拿下Rivian、ARM以及去年的Medline等重磅企业
。

　　数据研究机构迪罗基统计显示
，近年来登陆纳斯达克的科技IPO数量，是纽约证券交易所的三倍 ，对应募资总额也达到对方的两倍左右。沃尔玛等大型企业近期也从纽交所转至纳斯达克挂牌 。

　　纳斯达克前全球上市业务负责人卡伦·斯诺（2019—2024年任职）称：“能否纳入纳斯达克100指数，是企业选择在纳斯达克上市的五大核心理由之一
，指数本身能够实实在在带动个股行情
。 ”

　　不过受高利率压制估值 、企业私有化周期拉长等因素影响，如今科技行业IPO整体数量有所下滑。迪罗基数据显示 ，即便经历去年市场回暖
，纳斯达克全年科技IPO数量也仅为2021年的一半 。

　　在此背景下，SpaceX以及其他潜在的巨型IPO ，成为各大交易所争相抢夺的优质标的
，也让纳斯达克得以进一步宣传自身引流资金的能力。高盛银行家在去年11月一场非公开会议上指出，未来大型科技IPO将高度依赖个人投资者与被动型基金
。英伟达
、微软、字母表等巨头的投资者结构中 ，这两类群体合计占比约70%。

　　也正是在这一阶段
，纳斯达克启动了新一轮规则修订，调整力度远超当年为Facebook做出的改动：进一步缩短指数纳入周期 ，同时针对SpaceX这类上市初期流通股偏少的企业
，提高其指数权重 。后者是极具吸引力的新增利好，会倒逼指数跟踪基金增持更多该股
。

　　此外 ，纳斯达克还与贝莱德 、道富环球两大顶级指数基金管理人达成新合作，授权其发行挂钩纳斯达克100指数的ETF。叠加与景顺的长期合作
，更多行业巨头入局相关产品 。两家机构均已于4月提交产品发行申请，具体上线时间尚未公布
。

　　除SpaceX外 ，另外两家资金需求旺盛的企业——OpenAI与Anthropic
，也计划启动上市进程。弗里德曼在3月采访中未对这两家企业置评，但她认可科技企业登陆公开市场融资的选择 。

　　她表示：“我们全力争取每一个上市项目 ，始终如此
。
”

　　风险隐忧

　　如今
，指数机构与基金管理人因SpaceX这场充满争议的IPO被捆绑在一起。该企业目前仍处于大幅亏损状态，且对股东设置了严格的治理权限限制 。按照常规IPO走势 ，新股上市数月内往往容易破发
，一旦SpaceX股价下跌，负面影响或将蔓延至整个指数成分股板块
。

　　业内人士还担忧 ，本次IPO体量过于庞大
，本身就潜藏诸多风险。曾参与Facebook、ARM上市咨询工作的希利直言，大幅缩短指数纳入周期的做法 ，一旦SpaceX或其他走快速通道的新股上市后下跌，很可能拖累指数内其他个股 。

　　“规则压缩到如此极限
，无异于自找麻烦，风险很高。”

　　与此同时 ，SpaceX向散户倾斜大量股份
，而散户交易行为相比机构更难预判，股价剧烈波动的风险随之上升 ，也可能引发市场整体情绪转差
。

　　市场舆情分析机构PeakMetrics应要求
，统计了5月18日至6月2日期间社交媒体对SpaceX IPO的舆论。在X平台
、红迪网等渠道上，针对纳斯达克快速将该股纳入指数的批评声音持续发酵 ，相关负面帖文数量在5月29日至6月1日期间暴涨四倍 。

　　弗里德曼为指数规则调整进行了辩护
，强调纳斯达克的指数业务与交易所上市业务相互独立、分开决策
。她在4月接受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，指数规则修订完全由指数团队独立完成。她还补充 ，持有相关指数基金的投资者
，完全可以自主选择赎回离场 。

　　“归根结底，投资者可以自由选择切换至其他指数产品
。 ”