云知声于2025年6月30日以205港元/股登陆港交所 。上市之后，公司股价整体呈现先冲高后回落的走势。在此期间 ，公司先后完成三笔配售操作，合计再融资净额约8.80亿港元
，融资规模已超过首次公开募股金额
。不过多轮融资并未有效改善经营状况，公司亏损持续扩大。受多重因素影响 ，公司股价与市值均出现明显回落
，其业绩兑现情况也受到市场持续关注 。

　　从856港元“巅峰 ”跌至176港元 累计跌幅近80%

　　云知声的股价走势，堪称港股次新股中“暴涨暴跌”的典型案例
。

　　上市首日 ，在入通预期炒作下
，股价从发行价205港元大幅拉涨至收盘296.4港元，首日涨幅高达44.6% ，市值一举突破210亿港元。受9月8日纳入港股通的预期推动
，炒作资金持续涌入，股价在入通前一日录得历史最高收盘价856港元/股 ，较发行价暴涨318%
，市值一度突破609亿港元 。

　　然而，随着港股通正式生效 ，前期埋伏资金开始大规模获利了结
。入通当日股价单日暴跌18.2%，收于610.5港元。此后9个交易日内
，股价继续重挫，最低触及432港元 ，不到两周较高点累计跌去近50% 。经历入通后暴跌后
，股价曾在2025年底至2026年初反弹至430至500港元区间
。但2026年1月28日，公司股价在巨大波动中出现单日上涨73.8%的异动行情 ，随后转入长期下行通道。

　　公司多次在股价阶段性走高时敲定配售价格
，配售行为持续压制股价表现 。2026年1月15日、2月2日股价处于阶段高位时，公司先后完成两笔配售定价并启动相关流程 ，两轮配售完成交割时
，股价较定价日分别下跌24.3% 、22.5%；2月中旬短暂反弹后，行情再度走弱
。5月27日股价反弹至284.6港元 ，公司启动第三次配售
，此后股价一路下行，6月4日交割完成日 ，收盘于210.2港元，较定价日收盘价累计下滑24.1%。

　　截至2026年6月9日
，公司收盘价跌至176港元，不仅已然跌破IPO发行价 ，较2025年8月28日856港元的历史最高收盘价更是累计大跌79.4%
，目前公司总市值约131亿港元 。

　　连续启动股份配售 五月融资力度创阶段纪录

　　股价大幅波动期间，云知声先后多次启动股份配售补充资金。

　　2026年1月的首次配售 ，公司以每股约350港元的价格配售股份
，募资净额约1.92亿港元，较公告前日收盘价折让约16% ，配售代理为国泰君安
。2026年2月的第二次配售
，公司以每股约276.6港元的价格配售，募资净额约3.07亿港元 ，折让幅度扩大至约17.68%
，配售代理仍为国泰君安。

　　5月28日发起的第三次配售是三次融资中的绝对重点 。本次配售以每股228.00港元的价格发行170万股新股，募资净额约3.81亿港元 ，规模是前两次的1.2倍及1.9倍
。更值得注意的是，本次配售价较公告前一日收市价的折让高达19.89%
，远超前两次的折扣，显示出公司在急于募资时谈判地位的削弱。

　　大模型布局之下 高额研发持续占用资金

　　公司对三次配售的资金用途给出了清晰的战略叙事 。1月资金用于“Atlas AI基础架构
”与“云知大脑”升级；2月资金用于“山海·Atlas ”智算一体基座；5月配售所募的3.81亿港元则瞄向更宏大的目标——训练新一代“U系列
”万亿参数智能体原生基座大模型、建设全球化大模型Token工厂并布局Token出海业务 ，以及销售推广与市场投放
。

　　作为科技企业
，公司长期保持高强度研发投入，2023-2025年研发开支从2.86亿元增至3.81亿元 ，研发占比虽随营收扩张有所稀释
，但仍维持在30%以上的高位。在高研发投入的行业特性下，叠加销售
、行政等其他成本 ，公司短期内盈利表现承压 。

　　公司亏损持续扩大
。2025年
，公司净亏损达到3.27亿元，扣非后归母净亏损3.42亿元。对比其2025年12.1亿元的收入 ，净亏损率收窄为至27.2% 。现金流方面同样不容乐观
，2025年公司经营活动现金净流出高达2.13亿元，投资活动也净流出0.86亿元 ，表明其核心业务至今未能实现“造血”能力，所有研发、运营均需依赖外部融资输血
。

　　屡次募资下的资金使用疑问

　　更令市场担忧的是
，公司此前两次配售的所得款项使用进度极为缓慢，引发了投资者对资金用途真实性的质疑。

　　截至2026年4月30日 ，在第三次配售前夕
，1月配售所募约1.92亿港元中，已使用仅约0.81亿港元 ，尚有高达55.7%的资金约1.1亿港元闲置 。其中
，原计划用于“区域型AI底座及应用平台 ”和“行业AI智能体产品
”合计超0.75亿港元的资金，使用进度竟为零。

　　2月配售所募约3.07亿港元的使用情况同样进展缓慢 ，已使用仅约0.07亿港元
，超过97%的资金约3.00亿港元纹丝未动
。原定用于“山海·深知”专业智能体内核的约1亿港元，使用率仅为3% ，而用于“山海·见闻 ”端侧多模态智能体和智能健康管理To C产品开发的资金
，使用率也均不足1%。

　　这种“前次巨额募资未动，又紧急启动新募资
”的操作 ，让市场不得不怀疑：公司是战略过于前瞻，需要不断储备资金应对未来
，还是当前业务进展不及预期，导致前次资金无法按计划投向？

　　入通红利已耗尽 南向资金深度套牢

　　云知声从856港元的顶峰跌至131港元 ，这意味着任何在2025年9月8日港股通生效后买入的南向资金
，多数处于深度套牢状态 。入通首日收盘价为610.5港元，而当前股价仅为176港元 ，跌幅达71.2%
。即使是入通后抄底买入的投资者
，在2026年1月低价区约215至220港元买入，加上三次配售稀释的影响 ，也鲜有投资者能实现盈利。

　　这场从众星捧月到一地鸡毛的过山车行情
，不仅重创了二级市场投资者，也揭示了依赖“冲关港股通” 、通过短期拉涨套利的股价炒作模式的脆弱性 。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息 ，结合辅助观点分析和撰写成文
。）